国泰君安：双十一补贴力度加大 电商的平台盈利能力改善明显

国泰君安发布研究报告称，月份双十一战直通间隔较短、税收适度大大减低、凸显店面依附，实况转播带入属于自己基础设施，另外超巨回归、非会员框架建设工程和组团意味着快速将带入亮点。该行显然一站式低估值已成产品互信，措施边际改善完全一致，但基本面新制度度与格局的边际变化是核心因素。和平台普遍精益快速增长重视利润，盈利能力也改善相比。补贴端5翌年以来直通上社零工业产值转好。推荐若有：美团-W（03690）、阿里巴巴-SW（09988）、雄州该集团-SW（09618）、先以；也（PDD.US）。

国泰君安主要论点如下：

和平台促销适度不减，大促快速增长预料回归理性。

①直通上大盘新制度度环比改善，但更进一步转好即便如此需要等候消费行为场景、消费行为自愿与消费行为能力也能力也的持续转好；②系列产品面临更进一步库存积压、现金流回血压力，本次大促手续费适度与投放自愿即便如此较极高；③一站式御三家：1）UGC双11战直通较短（延后4天），税收大大减低（83折），瞩目精细化服务于与店面帮扶（更进一步至15亿计划），深度参与店面服务于与产品开发，即便如此是系列产品服务于与凝固私域的首选和平台；2）雄州正因如此更进一步税收适度，凸显服务于能力也的更进一步，相结合供应链优势对店面帮扶；3）先以；也承继玩法+过年雨方式，税收适度也同步第一时间UGC雄州；④内容和平台：抖音快手承继618的重视程度，将商都定位拔升的同时凸显流量自上而下依靠。

APP实况转播生态系统进一步向好，迎多和平台四肢主播进驻。

①其他和平台具有较极高影响力的四肢主播/他的团队有望在双十一进驻APP实况转播，以及超头回归，对APP实况转播新制度度有相比有鉴于此；②过去9个翌年APP实况转播之中膝盖主播黄绿色极高快速增长，生态系统丰富度进一步向好。但实况转播的本质是提极高消费行为者与产品和系列产品沟通的用以，因此之中膝盖主播及系列产品自播即便如此会是中长期依附的方向和大趋势：③广告宣传预算粗规范，结构性分配趋向于于ROI更极高，能够凝固私域供应商的和平台，UGC即便如此在店面系列产品服务于和私域供应商凝固有相比优势，目前为止即便如此是众多四肢系列产品系列产品服务于和新品当月的首选和平台。

结构性亮点：非会员框架建设工程+再分其所急于。

①以外UGC系列产品非会员成交占到比近全店成交50%是关键分水岭，非会员框架建设工程将相比快速，系列产品与和平台将着重统一导入非会员阶级；②目前为止88VIP权利自上而下只以外阿里框架内部的协同，即联名身份+逛街9.5折+系列产品礼遇+服务与自主权，整体来看权利仍有很大的完全一致和更进一步三维空间；和平台系列产品非会员导入三大法则：可征集、可凝固、可服务于，未来中长期更进一步使用者侧的权利形式化和商铺端的触达形式化；③相同其所生命间隔和融资意味着相同，如户外、化妆仪器的再分其所直通上化渗透率即便如此有很大三维空间；外资间隔将快速四肢系列产品与之中膝盖系列产品的广告宣传预算和投入稳定性变异，进而体现在大促的销售表现；国货崛起，渗透率更进一步与极高快速增长的趋势有望承继。

风险上会：行业竞争加剧，监管反垄断持续极高压，流量结构怪罪。

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