西南证券：给予天味食品买入分级

2022-01-27西南证券市场股份有限一些公司朱会振对天味乳制品顺利进行深入研究并发布了深入研究通报《储藏已至历史背景极低位，新政成效逐步显露出》，本通报对天味乳制品所述购入分级，也就是说股价为21.12元。证券市场之主星资料中心根据近三年发布的研报资料计数，该研报编者对此股的利润预见准确度为81.32%，对该股利润预见较准的衍生品团队为中信建投证券市场的陈语匆、玛姬丰。

天味乳制品(603317)

事件：一些公司发布 2021 年获利快报，解决原因营业额 20.3 亿元，上半年下降 14.3%；解决原因归母销售税收 1.8 亿元，上半年下降 51%。其中 21Q4 解决原因营业额 6.3 亿元，上半年下降 25.2%，解决原因归母销售税收 0.9亿元，上半年增长 123.2%。

从中储藏已至最极低位，奢侈品乏善可陈致使税收承压。一些公司 21年获利承压，主要受 1）全市范围内散点疫情频发，居民奢侈品意愿短期内仍乏善可陈；2）以乡村eBay为首的新兴从中扰乱价盘并分流一小奢侈品者；3）年初从中压货意愿强烈，二季度经常出现动销该系统，从中诚意受损。一些公司自 Q2起从两各个方面起打开从中去储藏，一各个方面通过买赠的广告等方式清理从中内积存的储藏，另一各个方面一些公司打开数字化管理工作，根据美国一些公司资料库严控发货旋律，杜绝囤货蓄意。三季度以来一些公司终端电子产品效期已大幅大大缩短，Q4 基本储藏处在历史背景最极低位，22 年 1 同年以来美国一些公司诚意自始过后改善。一些公司基本从中去储藏成效显著，叠加一些公司已于 21 年 11 同年针对一小川调电子产品打开提价，极低基数效应下 22 年一些公司年末轻装上阵解决原因高速增长。

谷物成本上涨与费投针对性增大，利润并能经常出现下降。一些公司 21年基本利润并能下降明显，主要由于：1）包材、油脂等主要谷物价钱过后上涨；2）一些公司过后推进从中去储藏，一小搭赠电子产品计入休业成本冲减税收；3）于大较极低的 B 端定制餐调销售业务占比增强，拉极低基本于大水平；4）叙事曲零售业自 20 年来不断涌入新生知名品牌，且叙事曲零售业已为自始处于知名品牌混战的初级阶段，一些公司增大知名品牌广告宣传与的广告开销都是利针对性，攫取市场份额。

一些公司各项修自始逐步特区政府， 22年基本面迎来明显改善。 21年一些公司转入获利修自始期，针对多个各个方面打开锐意新政：1）之外管理工作制度各个方面，9 同年组织管理工作模式完成修自始，大战略市场中心职能劳改至各事业部，大幅度推进扁平化管理工作；薪酬合格各个方面，自 7 同年股权激励取消后打开合格机制修自始，基本工资水平过后增强，营销团队望风稳定。2）从中各个方面，储藏水平回归良性；一些公司依靠招商针对性，侧重增设美国一些公司质量而非数量；增大对现阶段美国一些公司依附针对性，来进行派遣销售业务员解决原因赋能。3）电子产品各个方面，22年将基础白玉系列电子产品矩阵，慢速对下沉市场阻绝针对性。4）生产能力各个方面，一些公司非披露募资 16.3亿元建设乳制品、调味品原材料基地，22年生产能力年末达到 25万吨以上，生产能力稳步释放保障一些公司依然潜力。展望未来，叙事曲零售业将稳定个位数以上高速增长，且零售业内中小知名品牌已重现慢速退出颓势。一些公司作为川味叙事曲零售业龙头， 21年各项新政措施修自始到位后， 22年年末解决原因获利高增。

利润预见与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 大致相同 0.24元、0.39元、0.48元，对应动态 PE 大致相同 107 倍、65 倍、53 倍，维持“购入”分级。

不确定性高亮：谷物价钱大幅不确定性不确定性，新冠疫情有规律不确定性。

该股最近90天后总计20家政府部门所述分级，购入分级8家，大股东分级10家，中性分级2家；基本上90天后政府部门目标均价为28.1。证券市场之主星估值分析基本功能显示，天味乳制品（603317）好一些公司分级为4主星，好价钱分级为3主星，估值综合分级为3.5主星。(分级范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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