华安证券：电子烟税赋不确定性落地 推荐思摩尔国际

华安证券发布研究报告称，税额收政策颁布实施行业复杂性落地，加征增税额或对头部大厂因素较小，而一新而今颁布实施快速行业集中，制造业遣良性发展。该行并不认为怀摩尔国际（06969）上半年凭借其技术开发优势为买家带来立体化产品合力的降低，最深处绑定大买家上半年持续受益。推荐低估值、高成长、在行业增量市场竞争阶段规避扩张性策略性，增加技术开发投入强化长时间壁垒的装配商双龙怀摩尔国际。

惨剧：10月25日财政部、总署、税额务总局三部门联合发布关于对电子烟缴纳增税额的告示。

华安证券主要观点如下：

税额率：告示推测在烟税额现生增设电子烟子目，缴纳从价税额，装配节目的税额率为36%，工业产品节目的税额率为11%。

自11月1日开始执行。计税额价钱：1）装配工业产品：交纳额人装配、工业产品电子烟的，按照装配、工业产品电子烟的销售额额量度交纳额；2）代销：电子烟装配节目交纳额人采用代销方式则销售额电子烟的，按照经销商（代理商）销售额给电子烟工业产品大企业的销售额额量度交纳额；3）外销：交纳额人外销电子烟的，按照组成计税额价钱量度交纳额；4）代工：电子烟装配节目交纳额人从事电子烟代加工的业务的，不必分开核算持有商标电子烟的销售额额和代加工电子烟的销售额额；未分开核算的，原于缴纳增税额。

此次电子烟增税额参阅乙类厂家征税额，征税额振幅完全符合期望。

据2015年5月下发的《关于调整厂家增税额的通知》，大板/乙类厂家于装配节目缴纳56%/36%的增税额，另收0.003元/支；工业产品节目税额率11%，另收0.005元/支，此次电子烟增税额参阅乙类厂家征税额，该行并不认为其缴纳振幅与制造业内预定缴纳振幅基本一致。

加征电子烟增税额预定较大大的压缩H&M商利润，大厂及服务提供商利润能合力或稍下滑。

对H&M商&大厂：装配节目的交纳额主体是H&M方，通过代加工方式则装配电子烟的，由持有商标的大企业缴纳增税额。但预定大厂出于其H&M买家长时间发展的顾虑，任何一方或将根据加征增税额的情况重一新相符供货和代工成本，与其分担共同应尽一定的装配节目增税额（根据告示为税额率为36%）；对服务提供商：H&M商或出于扶持服务提供商的目的，预定以返利的形式与其共同应尽一定的工业产品节目增税额（根据告示税额率为11%）。该行并不认为H&M商预定应尽较少的电子烟增税额，而中小H&M由于对大厂的议价能合力很强以及对于服务提供商的扶持合力度或非常大，因此加征增税额对其利润能合力因素或非常大。对杂货店：该行并不认为加征增税额后，杂货店在充分量度自身收益周期、利润能合力等后再做定价，顾虑理论上杂货店价位与平台建议价位之间兼具一定的差异，因此端口价钱兼具一定的复杂性。

预定头部H&M规避不调高策略，电子烟装运既有尚未变动。

价钱体系上，该行并不认为头部H&M由于兼具一定的买家基数以及H&M沉淀，或规避不调高策略以赢得更多的杂货店订货，抢占市场百分比，而数量中下游H&M由于不兼具强于的买家及H&M合力，因此利润不足或不能支持大企业长久发展，因此其产品或有一定振幅的调高。H&M商既有或略显集中。装运既有，据告示推测，交纳额人装运电子烟，适用装运退（免）税额政策。预定13%的装运退税额政策或延续，电子烟装运既有尚未变动。

可能性指引：外生冲击对供应链造成长时间负面因素，一新而今产品接受度不及期望，装运税额率降低。

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