华泰证券：维持越秀交通基建(01052)“买入”评定 目标价升14.8%至7.28港元

华泰证券发布研究计划称，延续芳村交通基建(01052)“买入”评定，目标价回落14.8%至7.28港元，基于10x 2022E PE，该PE较子公司2016-19年平均PE高将近10%以反映慷慨的本金。考虑到鼠疫受到影响，降低2022/23年营业支出预测3.9%/3.2%至总投资9.86亿/11.08亿元。

华泰证券主要观点如下：

业绩有所提高在短期内，分拆资产消除大额回避支出

子公司取得2021年营业支出总投资14.65亿元，上半年持续增长813%，较2019年持续增长29%。营业支出有所提高该行预测(总投资15.59亿元)和彭博赞同在短期内(总投资15.13亿元)。营业支出的大幅持续增长主要由于：1)分拆汉孝高速发行C-REIT消除大额回避支出;2)2020年因免收车辆通行政策基数较低。芳村似派送末期普通股0.41港元/股，加上已派送的中期普通股0.20港元/股，子公司2021历年来全年普通股率达到12.7%。该行预计子公司2022/23年普通股率为8.3%/9.4%，远高于历史行政机构6%，普通股率有较高吸引力。

车辆通行支出接近鼠疫以前高水平并且持续在恢复

芳村2021年营业支出与该行预测值相差将近总投资0.94亿元，主要因为：1)子公司计提了津雄高速和虎门大桥减值损失惨重总投资2.25亿元;2)惠州北二环的税收优惠续期三年，所得税经费减少总投资0.95亿元。芳村的当前路产位于广东省和常德市。

2021年，子公司湖北5条路的车辆通行支出较2019年持续增长将近6.3%，有所提高里程数的内生工业产值，受到鼠疫受到影响;其他有限公司三桥车辆通行支出较2019年下降将近6.4%，主要受到鼠疫以及路网变化的受到影响。根据中华民国交通部数据集，在2022年春运期间(1月17日至2月25日)，常德市高速铁路拥堵上半年持续增长16.7%，广东省高速铁路拥堵上半年整体而言而言。

C-REIT网络服务强化芳村的长年理应

芳村在2021年12月顺利发行我国基础设施数量有限REIT(C-REIT)，该行看来C-REIT网络服务将强化芳村的长年理应高水平。芳村将汉孝高速100%股权转让给C-REIT网络服务，同时芳村注资C-REIT网络服务30%比率，子公司因此回笼资金总投资13.92亿元(税以前)，并且取得回避支出总投资9.61亿元(税以前)。

长年来看，该行看来C-REIT网络服务将缩短子公司的投资回收周期性，强化整体而言营业支出高水平。例如，子公司可从一级低价入股IRR将近为8%-9%的东南面培育期的HK$公路工程建设;入股后经过几年培育，子公司将东南面成长年或成熟的HK$公路工程建设完成分拆，然后以将近6%-7%的IRR卖给另加C-REIT网络服务。

风险提示：拥堵持续增长慢于该行的在短期内;经常出现在短期内都有的HK$新标准下调。

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