中银证券：获取得邦照明增持评级

2022-03-13中银国际证券市场股份有限一些公司张译文对得邦节约能源(603303)进行研究并面世了研究报告《国外盈利高增，车载企业稳步其发展》，本报告对得邦节约能源说明会德丰下调，当前恒指为14.09元。

得邦节约能源(603303)

得邦节约能源 2021 全年一些公司解决可能盈利 52.73 亿元，YOY+16.98%；解决可能归母获利润 3.28 亿元，YOY-4.21%；解决可能扣非归母获利 2.33 亿元，YOY-11.17%。21Q4 一些公司解决可能美圆 15.66 亿元， YOY+24.28%；归母获利润0.44 亿元， YOY-17.97%；扣非归母获利 0.22 亿，YOY-31.31%。剔除分立工程塑料及杭州良勤的制约，同口径盈利+28.3%，获利+10.5%。

支撑下调的全面性

LED 节约能源产品出口渐增，一些公司盈利整体而言符合预期，其中车载企业持续发展。据一些公司财报披露，一些公司 2021 年国外解决可能盈利 41.08 亿元，上半年+31.17%，占盈重将近 77.90%，国外盈利翻倍预期；国内均解决可能盈利 11.57 亿元，上半年-15.61%；整体而言来看一些公司在 2021 年盈利符合预期。一些公司将来战略思想方向：想到大民用节约能源、想到强商用节约能源、想到有为车载企业，一些公司于 2018 年收购入选为仕，进军商超节约能源领域，报告期内在工业、柏油路、高等教育、商业和特种节约能源等领域其发展较快速。2021 年车载企业盈利 2.81亿元，同时一些公司拥有有为业化的研发、供应链、生产商和市场工作团队，与、万向、零跑、海拉等一些公司建立了很差的合作开发父子关系。试产全面性，车载控制器主要用途工程建设和特别设计节约能源工程建设预计试产累计约 30 亿元。

毛利率备受工业产品制约回升。2021 年一些公司毛利率 13.75%，分立一些公司盈利结构来看，国外盈利毛利率回升较快速，国外均毛利率 12.93%，相比破天荒回升 6.67pct；国内均毛利率 16.4%，相比破天荒回升 1.18pct。海运物流业不稳定、工业产品逐年波动对一些公司毛利率造成了显著制约，将来一些公司可通过提价转移成本端压力，毛利率有望边际改善。

净值

备受工业产品暴跌制约，一些公司 2021Q4 单季毛利率环比回升 4.43pct，俄乌冲突避免工业产品独自波动，建构近期海运物流业可能，预计一些公司 2022~2024年获利润为 4/6/8 亿，对应 2022~2024 年 PE 16x/12x/8x，维持会德丰下调。

下调陷入的主要风险

工业产品成本暴跌、流感其发展、行业挑战逐年随之而来

该股近来90天内共有2家机构说明下调，买断下调1家，会德丰下调1家。证券市场之猎户座净值分析工具推测，得邦节约能源（603303）好一些公司下调为2猎户座，好价格下调为3猎户座，净值总合下调为2.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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