德馨食品闯关深交所，超5成收入依赖瑞幸、星巴克等大客户，产品单价连续下滑营收空间受挤压

近日，瑞幸、速食的饮品馅买家刘明牛奶向深交所递交一栏申请主板上市。

从一栏来看，刘明牛奶拟征集款项9亿元，不过截至2021年末该公司总资产、净资产分别只有7.28亿元和4.6亿元。

此次上市募资产能改扩建也是刘明牛奶不可忽视的目的，其中会，“产3.8万吨饮品馅生产福地建设项目”、“饮品馅和烘焙电子产品生产线建设项目”和“植物福汽水生产线建设项目”分别使用征集款项3.96亿元、2.08亿元和1.28亿元，总计占有据征集款项的81.33%。

在在，刘明牛奶本身未必没钱，截至2021年末该公司账面有货币款项约2.6亿元，同时短期借款、一年内到期的非流动负债等带息负债总计约为4433.64万元，此次IPO该公司仍将征集1.2亿元款项用于补充外债，占有比少于13%，福本必须完全覆盖该公司现有利息。

电子产品价钱连续下跌，盈余紧致受挤压

公开资料显示，刘明牛奶主要从事现制饮品馅的技术开发、生产和销售，主要电子产品包括饮品浓浆、口感牛奶、饮品小料等，旗下以外“刘明珍选”、“珍果鲜”、“蓓朵芬”、“馨芝味”、“谱儿食刻”等为值得一提的是的多个系列电子产品系列产品。

具体来看，刘明牛奶的电子产品皆为河段餐饮企业和牛奶工业企业等之外电子产品的主料或辅料，包括果蔬汁汽水浓浆、植物蛋白汽水浓浆、NFC茶汤等系列饮品浓浆，饮品调味牛奶、竹蔗冰冻牛奶、柠檬牛奶、零卡牛奶等系列口感牛奶，饼干后用、寒天晶球、果冻等系列饮品小料。

其中会，饮品浓浆和口感牛奶是刘明牛奶不可忽视的盈余来源，2019年至2021年的通报周内，二者总计销售额占有该公司当期营业盈余生产量分别超越92.49%、90.1%及87.74%。另外，近年来7分甜、蜜雪冰冻城等日本式茶饮买家的下跌使得该公司饮品小料类盈余生产量大幅下跌。

在一栏中会，刘明牛奶将同样向市场提供现制茶饮或饮品馅的佳丰牛奶、日辰牛奶等该公司列为同行业欧拉上市该公司，不过相较之下刘明牛奶经营规模并远比大。2019年至2021年，刘明牛奶分别实现营业盈余3.93亿元、3.57亿元和5.29亿元，同期实现归母净盈余分作8012.27万元、6871.91万元和9547.26万元。

受到疫情等各种因素影响，刘明牛奶商业行为在2020总量出现一定总体的下跌，此外该公司电子产品价钱也有连续下跌的发展趋势。通报周内，该公司饮品浓浆、口感牛奶、饮品小料三类电子产品价钱一共下降幅度分作11.05%、18.5%和58.83%。

尤其是饮品小料的小幅度销售商确实让该公司之外电子产品销售量出现增长，由2019年的1024.9吨下跌至2021年的5467.74吨。但饮品浓浆、口感牛奶类电子产品在2020年的让利并无法带来太多销售量的增长，2021年河段餐饮企业福本恢复后，需求下跌才带来该公司销售量的下跌。

在在，刘明牛奶原材料的采购价格并无法同样的销售商发展趋势，通报周内该公司主要的果蔬汁类、茶类电子产品采购价钱一共涨幅分别超越28.13%、23.12%。

由此加剧该公司少于6再加盈余来源的饮品浓浆电子产品再加本数倍远高于盈余数倍，进而加剧该公司毛利率不大下跌。主体上看，通报周内，该公司综合毛利率分作42.74%、39.09%和36.97%，而其中会饮品浓浆、口感牛奶和饮品小料毛利率一共降幅分别超越6.17%、1.76%和11.7%。

瑞幸、速食等大买家贡献剩盈余

事实上，刘明牛奶也提到连续销售商是为了对新买家的拓展等，以外该公司买家包括百胜中会国、速食、速食、瑞幸饮品、7分甜、蜜雪冰冻城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、速食、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、东安大王、三只松鼠等餐饮系列产品。

其中会，大买家对该公司盈余也有较大的影响力，通报周内，刘明牛奶向前五名买家销售总金额占有当期销售盈余生产量分作55.16%、50.91%和54.17%，其中会瑞幸饮品和速食是绝对的大买家。

2019年、2020年，速食都是刘明牛奶第一大销售买家，销售额占有比分别超越32.62%、22.25%，远少于向第二大买家的生产量。2021年瑞幸饮品首次少于速食，再加为刘明牛奶第一大买家，当期销售额约1.27亿元，占有当期获利生产量约23.93%。

此外，书亦烧仙草、奈雪的茶、7分甜等更多的日本式茶饮买家也进入刘明牛奶主要买家名单，2021年蜜雪冰冻城首次前三位，而近年来该公司来自主要大买家的盈余占有比也迅速大大提高。（蓝鲸上市该公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）