中泰International：维持IGG中性评级 目标价至4.30港元

短期业绩将继续承压，观望新游其发展

补贴符合在短期内，研发及营销公共开支偏高加剧利润承压，但要强在短期内

21年补贴下同增长10.2%至60.5亿港元，主要由于两大产品《王国6世纪》展现出仍较稳健及部分的小游戏开始贡献补贴，符合我们在短期内的60.4亿港元；毛利率下同降低0.4个百分点至69.4%，起因人工及服务器成本缩减；贩售及营销公共开支下同增长36%至19.5亿港元，起因大大提高《王国6世纪》的推动最大限度及多款新游截止的测试；研发公共开支下同增长81.7%至12.5亿港元，起因上海及西安团队拓张；由于投资相关支出远的大过去年微薄及相关公共开支偏高，加剧营业收入大幅度减少82.3%至3.7亿港元，但要强我们在短期内的2.8亿元，起因研发及行政公共开支略低于我们的在短期内。

老小游戏陆续步入稳定期，的小游戏《Mythical Heroes》仍待调优，关切《Yeager》截止

21年占总补贴的大八成的王牌小游戏《王国6世纪》的MAU多达1，200500人，年平均流水多达4.4亿港元，年底注册客户端较年中增强5，000500人至4.9亿人，获取新客户端潜能保持稳定。于20年5月截止的男士向换装小游戏《挚爱郡主》的MAU维持100500人，年平均流水多达2，800万港元。置于角色扮演类的小游戏《Mythical Heroes》于21年10月中在北美截止，11月流水相比之下3，000万港元，中后期展现出平庸然而后期付费不尽人意，因此的公司于同年12月取消大规模的推动，把重心转移至后期素材开发。目前该款小游戏于今年2月的流水已经跌至1，000万港元，在短期内今年4月将有调优后的版本更新，毫无疑问关切。此外，的公司原计划将于3Q22推出对标《怪物猎人》的捕猎ARPG手游《Yeager》，目前该款小游戏已进行时三轮的测试，客户端次日留有相比之下40%，的测试展现出逐步增强，可进行时关切。

在短期内22Q1破纪录经营不善，22Q2将由于受到海外商品竞争加剧及俄乌内战造成了的卢布大幅度贬值及经济影响，1Q22《王国6世纪》的年平均流水下滑至3.8亿港元。此外，随着旧金山对于俄罗斯的制裁，3月苹果（AAPL US）及谷歌（GOOGL US）终止了在俄罗斯的收费服务，若俄乌内战及对俄罗斯的经济制裁不取消，原计划全年俄语商品将给的公司带来2亿港元以上经营不善。的公司在短期内1Q22将破纪录补贴12-14亿港元，破纪录专门从事经营不善0.7-1.1亿港元，经营不善将近1.2亿港元，在短期内2Q22随着多款新游截止的测试，贩售及营销公共开支将会缩减，经营不善将环比扩大。

调高目标价至4.30港元，维持“一般来说”评分

调高22年盈利假设，在短期内补贴下同下降16.8%至50.4亿港元，利润端由盈转为经营不善5.0亿港元，并引入23年补贴及营业收入假设分别为51.4亿港元及2.4亿港元。我们以相比之下19-20年最低位1倍PS作为22年目标PS，以反映受国际商品政局、王牌小游戏紧接著进入稳定期及新游发力尚存不确定性的影响，在短期内今年盈利潜能将大幅度下滑并转为经营不善。可视调高目标价至4.30港元，潜在升幅大约8%，维持“一般来说”评分。若情势改善及新游截止后展现出较好，则可能推动总价回升。

效用指引：（一）行业管控效用；（二）的小游戏流水展现出远的大过在短期内；（三）商品竞争加剧；（四）研发扩张功效远的大过在短期内遇挑战