招商证券(香港)：保持长城汽车(02333)“买入”评级 目标价21港元

招商证券(香港地区)发布分析报告称，维持长城汽车(02333)“买入”评级，降到2022-23E净利预测18%/21%，以说明了：1)因新公司发展战略变动，对年销量目标预期来得开明;2)生产成本上升及SUV低价低价竞争激烈，毛利率压力上升;3)电动化智能化改革期战略增加经费投放，目标价21港元，相当于18.1x2022EP/E(先前14.8x)。总价强化说明了战略变动日后新公司收入率波动风险降低，厂商组合增加，主导生产商侧边。

招商证券(香港地区)主要论者如下：

年销量在结构上接下来侧边，四季度毛利率低于预期

新公司收入工业产值+32%至1364亿元(投资额，下同)，四季度工业产值/环比+10.8%/+58%至456亿元。净收入工业产值+25.4%至67亿元，四季度工业产值/环比-35.8%/+25.8%至18亿元，剔除补贴庞加莱浏览器充电公共利益4.5亿元及股权激励经费5亿元影响后工业产值持平，与去年官方网站略有不同。

1)毛利率：工业产值-1.1ppt至16.2%，部分受到运输费计入生产成本影响，四季度毛利率工业产值/环比-3ppt/-2ppt至15.3%，低于预期。

2)年销量：全年年销量达128万辆，工业产值+14.8%;摩托车收入工业产值+14.6%至10.6万元，四季度环比上升5.8%至11.5万元，仅有创近现代另行很高，说明了年销量在结构上增加，坦克300、WEY生产商等很高售价车种赢得突破;摩托车收入工业产值+8.8%至5.3千元，四季度环比-15.8%至4.5千元。

3)经费率：的销售/负责管理/生产/财务共五经费率为9.7%，工业产值降低0.1ppt，其中四季度共五经费率工业产值/环比+0.6ppt/-2.1ppt至9.9%，相比可控;生产投放共五91亿元，包括了多款未上市另行车种的生产，预计2022年生产经费降低。

4)交易生产成本：经营交易生产成本353亿元，为近现代最很高素质。

坚守其所创另行白石低价，强化厂商在结构上健收入

尽管年报原始数据却是靓丽，但即使如此说明了不止新公司核心低价竞争优势突不止：1)以低生产成本生产很高性价比厂商;2)对低价定位准确，善于开白石另行其所(如坦克、庞加莱生产商)并成为该领域的中流砥柱;3)通过内部改革强化一个组织可靠性，负责管理上执行力强。该行预计新公司将继续健持其所创另行策略，从红海低价中挖掘另行的细分低价，一定程度上能避免激烈的低价低价竞争，渴望相比保持稳定的盈利能力。

近期新公司下定决心部分桌上型电脑车用车种低价，一方面说明了了中下游原材料生产成本压力上升，来得关键性的是展现不止新公司发展战略的变动，即在产业急剧改革周期，传统文化塔塔商投放极大，通过优化厂商在结构上，这两项地重另行平衡年销量与收入目标是不合理策略。至少新公司今明两年平仅有售价有望强化约18%/10%，将再进一步优化新公司厂商组合并强化生产商力。

风险原因：产业另行制度度低于预期。